招商張夏:因為對貿易戰的這個判斷 我們對市場偏樂觀

鉅亨網新聞中心  2018-04-09 14:32

摘要:中美在接下來兩月進入談判窗口期,任何措施均可以判定為「博弈策略」使得威脅不可信。無論後續發生了什麼,6 月之前,301 調查關稅最終正式實施之前,市場將會迎來短暫的喘息期。 

現在至五月下旬,中美進入談判窗口,所有的威脅都是為了爭取談判籌碼,市場偏積極。根據美國總統最新一條 twitter,他認為造成這個貿易逆差的最關鍵的原因是,中方對貿易設置了限制(barriers)以及徵收了過高的關稅(要求中國 charge only reciprocal tarriffs);短期內,美國方面只是想要更多的市場和利益。有沒有美國方面發起貿易摩擦,中國改革開放的步伐不會停止,擴大開放範圍,放寬市場准入,本身就是未來五年改革的重要方向;因此,我們相信,中美最終會坐在談判桌上,就市場開放和關稅問題進行協商和討論,當然,是在平等互惠的基礎上。既然如此,無論後續發生了什麼,6 月之前,301 調查關稅最終正式實施之前,市場將會迎來短暫的喘息期。

提防「去全球化」黑天鵝再次出現。雖然川普在最新的 twitter 上表示「和主席是朋友」,「中國將取消貿易壁壘,雙方將就知識產權達成協議」,大幅降低了雙方真正進行貿易戰的機率。但是,從英國脫歐選舉開始,全球政治經濟格局發生了微妙的變化,川普大選獲勝,川普發起貿易戰後支持率不降反升都預示了這個趨勢——那就是「去全球化」。雖然全球化有利於全球經濟,但是相比之下,普通美國群眾最直觀的感受就是「工作機會被奪走」,而全球分工的經濟學原理,並非普通老百姓所能理解的。川普政府對普通民眾民意把握準確,一旦中方無法滿足其可能的「過分」訴求,即便貿易戰真的開打,在普通民眾感受到切實生活成本提高之前,他們是會支持川普的。如果川普政府基於這樣的底氣,在中方無法退讓後,那麼,6 月初會出現真正的超級黑天鵝——那才是真正的貿易戰。

從現在開始到五月下旬,我們可以保持進攻的態勢。雖然當前經濟進入季節性旺季,經濟數據可能出現反彈,(當然這也是我們預期中的),短期內,偏周期內的行業也可能反彈。但是,我們建議偏中長線的投資者仍然聚焦中高端製造業和科技板塊——無論是否發生貿易戰,這些板塊是中國崛起之「魂」。一方面,這是政策持續發力的方向,另外一方面,人工智慧和物聯網技術已經開啟了一輪新的技術革命。

 第一個預判:現在至五月下旬,中美進入談判窗口

近期,市場關注的焦點在於中美貿易摩擦,簡單的說,一共經歷了 3 個回合:

回合一:

美方:3 月 8 日,川普政府公布鋼鐵和鋁製品 232 調查的徵稅公告,大多數國家獲得豁免。中國沒有獲得豁免。

中方:4 月 2 日,中國自 2018 年 4 月 2 日起,對原產自美國的 7 類 128 項進口關稅終止關稅減讓義務,在先行適用關稅技術上加征關稅,主要類別是農產品。

回合二:

美方:4 月 3 日,美國貿易辦公室依據「301」調查結果公募擬加征關稅的中國商品建議清單,涉及每年從中國進口的價值約 500 億美元商品,主要涉及資訊和通信技術、航空航天、機器人、醫藥、機械等領域。

中方:4 月 4 日下午,國務院關稅稅則委員會決定,對原產自美國的大豆、汽車、化工品等 14 類 106 項商品加征 25% 的關稅,涉及中國自美約 500 億的進口額。

當天下午,港股大跌,美股期貨大跌,美股早盤大幅低開,但是,川普發了一條 twitter,表示「我們並沒有跟中國打貿易戰」,舒緩了市場情緒,美國股票市場觸底反彈。

回合三:

美方:4 月 6 日,川普(此次並非依法調查)在 twitter 上聲稱,「我已指示美國貿易代表,研究在 301 條款之下,能否對中國商品追加 1000 億美元關稅」,但是,這條 twitter 不具備任何法律效力。

中方:當晚 8 點強硬回應,「中方將奉陪到底,不惜付出任何代價,必定予以堅決回擊」。

當晚,美國股票市場再度大幅下跌。以上三個回合,非常符合博弈論中「威脅」的特徵。

4 月 8 日上午,川普發了一條意味深長的 twitter,我們認為,這句 twitter 對於理解當前戰有著非常關鍵的意義。他的原話是:

翻譯過來:「40 年來,美國從未對中國有貿易順差,他們(中國)必須結束不公平貿易,取消對各種限制,只能徵收『互惠關稅』,美國每年損失了 5000 億美金,這幾十年的損失已經不計其數。不能再這樣下去。」

我們也對此做了很多分析,川普一系列舉措一定有期目的,這種分析文章有很多,有人認為,是為了打壓「中國製造 2025」,有人認為是為了中期選舉,有人認為是為了「製造業回流美國」。並且都言之鑿鑿,似乎有理有據。但是,少有分析師關心川普到底說了什麼。川普在他的 twitter 中說了很多話,唯獨沒有說過任何與「中國威脅論」相關的話,他談的最多的是他認為的那個 5000 億的貿易逆差,在他心目中,美國是「吃虧的」。並且他認為中國「偷盜了」3000 億美金的知識產權。

不管外界怎麼解讀,但是川普所關心的就是怎麼縮小貿易逆差,而從他最新一條 twitter,他認為造成這個貿易逆差的最關鍵的原因是,中方對貿易設置了限制(barriers)以及徵收了過高的關稅(要求中國 charge only reciprocal tarriffs)。

這下好了,原來川普不是把中國當成「流氓國家」要進行清理,只是想要更多的市場和利益,那麼這就是可以坐下來談的了。

有沒有川普發起貿易摩擦,中國改革開放的步伐不會停止,今年是改革開放 40 周年,在 2017 年中共召開十九大,習近平主席明確提出「推動形成全面開放新格局。開放帶來進步,封閉必然落後。中國開放的大門不會關閉,只會越開越大。要以「一帶一路」建設為重點,堅持引進來和走出去並重,遵循共商共建共享原則,加強創新能力開放合作,形成陸海內外聯動、東西雙向互濟的開放格局。拓展對外貿易,培育貿易新業態新模式,推進貿易強國建設。實行高水平的貿易和投資自由化便利化政策,全面實行准入前國民待遇加負面清單管理制度,大幅度放寬市場准入,擴大服務業對外開放,保護外商投資合法權益。凡是在我國境內註冊的企業,都要一視同仁、平等對待。優化區域開放布局,加大西部開放力度。賦予自由貿易試驗區更大改革自主權,探索建設自由貿易港。創新對外投資方式,促進國際產能合作,形成面向全球的貿易、投融資、生產、服務網路,加快培育國際經濟合作和競爭新優勢。」

擴大開放範圍,放寬市場准入,本身就是未來五年改革的重要方向;因此,我們相信,中美最終會坐在談判桌上,就市場開放和關稅問題進行協商和討論,當然,是在平等互惠的基礎上。既然如此,無論後續發生了什麼,6 月之前,301 調查關稅最終正式實施之前,市場將會迎來短暫的喘息期。

第二個預判:提防「去全球化」黑天鵝再次出現

雖然川普在最新的 twitter 上表示「和主席是朋友」,「中國將取消貿易壁壘,雙方將就知識產權達成協議」,大幅降低了雙方真正進行貿易戰的機率。但是,我們也必須強調,從英國脫歐選舉開始,全球政治經濟格局發生了微妙的變化,川普大選獲勝,川普發起貿易戰後支持率不降反升都預示了這個趨勢——那就是「去全球化」。全球化最大的收益者是跨國企業和精英集團,而在英國脫歐之前,全球經濟政治格局都是由「精英集團」掌控,普通群眾的訴求沒有得到宣洩。伴隨著行動網路的快速發展,更加底層的人民開始通過網路獲得資訊並表達訴求,用戶數據被大量獲得和利用,相關利益方利用大數據進行了精準營銷,可能是左右脫歐以及美國大選的關鍵因素。

本質來講,英國脫歐和川普的獲勝,屬於「政治不正確」,但是都是底層民眾的訴求,普通英國群眾對於歐洲大陸的排斥,美國普通製造業工人對於川普「非政治正確」選舉理念的支持,在過去兩次重要選舉中獲得了表達。

而這一次,我們也需要擔心,雖然全球化有利於全球經濟,但是相比之下,普通美國群眾最直觀的感受就是「工作機會被奪走」,而全球分工的經濟學原理,並非普通老百姓所能理解的。川普政府對普通民眾民意把握準確,一旦中方無法滿足其可能的「過分」訴求,即便貿易戰真的開打,在普通民眾感受到切實生活成本提高之前,他們是會支持川普的。如果川普政府基於這樣的底氣,在中方無法退讓後,那麼,6 月初會出現真正的超級黑天鵝——那才是真正的貿易戰。

回到 A 股,我們已經分析了當前和未來的可能走向,那麼對於 A 股策略也就非常明確。

第一,   從現在開始到 5 月下旬,我們可以保持進攻的態勢。雖然當前經濟進入季節性旺季,經濟數據可能出現反彈,(當然這也是我們預期中的),短期內,偏周期內的行業也可能反彈。但是,我們建議偏中長線的投資者仍然聚焦中高端製造業和科技板塊——無論是否發生貿易戰,這些板塊是中國崛起之「魂」。一方面,這是政策持續發力的方向,另外一方面,人工智慧和物聯網技術已經開啟了一輪新的技術革命。

第二,   如果我們上一個判斷是對的,那麼五月下旬開始,我們要適當的降低風險暴露,或者加入防禦屬性的板塊,例如農業、貴金屬等,以防黑天鵝。

本文作者張夏,來自招商策略,原文標題《中美貿易摩擦最新預判及對策——A 股投資策略周報》。

 

 

『新聞來源/華爾街見聞』